煤焦 把握期现价差收窄后的做空机会

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　2016年焦炭、焦煤期货均走出一波大幅上涨行情。2016年4月初四部委发通知要求煤炭企业按照276个工作日组织生产，这是全年行情的重要转折点；国庆节后钢厂冬储力度加大，使得焦炭、焦煤现货更为紧张，焦炭、焦煤大幅飙升。
　　国内去库存成效显著

　　去年2月国务院启动煤炭供给侧改革，4月各省煤炭企业先后执行276个工作日后，1—11月我国原煤产量降速超过10%，其中山西省降幅高达15.2%；11月17日国家发改委允许所有具备安全生产条件的合法合规煤矿，在采暖季结束前可按330个工作日组织生产。预计今年原煤产量同比降幅将大幅收窄。
　　从库存来看，截至去年11月末全国煤炭社会库存15629万吨，炼焦煤社会库存1153万吨，较去年年初分别下降53.3%和75.7%，煤炭去库存非常顺利。由于煤炭企业库存处于历史低位，加上利润不错，企业增产意愿较强，但今年国家发改委是否放开276个工作日是个未知数，故今年炼焦煤产量或小幅上升，具体尚难预测。
　　国际炼焦煤价格大涨
　　2016年1—11月我国炼焦煤总进口量同比增长23.65%。2014—2015年澳洲炼焦煤价格大幅下跌，导致澳洲煤炭企业关停量增加，复产滞后。而我国自2016年4月加大从澳洲进口，使得澳洲炼焦煤十分紧张，8—11月普氏澳大利亚中等挥发焦煤价从100美元/吨最高涨到283美元/吨，涨幅高达183%；因蒙古国煤成本低、涨价滞后，2016年1—11月蒙古国进口量同比增长85.48%。但这仍无法完全弥补国内的供给缺口。虽然近期普氏澳大利亚中等挥发焦煤价格回落至185美元/吨附近，但澳洲煤矿利润仍非常高，预计今年将继续复产，我国炼焦煤进口量或进一步增加。
　　利润及环保影响开工率
　　近年我国焦化行业产能扩张明显放缓，独立焦化企业话语权有所增强。上游供给收缩叠加下游需求回升，使得2016年焦炭大幅上涨，幅度大于炼焦煤。随着利润回升，独立焦化企业2016年4月起生产积极性明显提高，2016年全年产量几乎与2015年持平。2016年10月末大型独立焦化企业开工率一度突破90%，但11月中旬以来河北、山西、河南等地受环保治理力度加强影响，独立焦化企业开工率有所下降。随着钢铁、煤炭行业去产能持续，部分环保不达标的焦化企业将首先面临被淘汰风险。2016年年末钢厂及焦化企业焦炭库存降至历史低位，若钢厂利润恢复后适当补库，则焦炭价格下跌压力将减轻。
　　后市展望
　　经历了大幅去库存后，煤焦库存处于近几年低位，给今年煤焦价格提供了一定支撑。今年供暖季结束后，不确定国家发改委是否会要求所有煤炭企业再次执行276个工作日，若执行，则煤价将走出一波上涨行情。不过，今年炼焦煤进口量将增加，或抵消国内煤炭供给下降带来的利好。
　　从需求看，煤焦中期不容乐观。2016年10月我国房地产限购升级，销量步入下降趋势，故今年新开工或有一定幅度收缩。目前焦炭、焦煤1705合约贴水幅度较大，提前反映了需求同比下滑的预期，因此不排除后期走出一波阶段性的上涨行情。今年房地产需求或逐渐转弱，若下半年钢铁行业去产能加大，煤企恢复330个工作日，则煤焦现货下跌风险高于上半年。建议把握今年煤焦期现价差收窄后的中线做空机会。