回天胶业

dophin

投资要点

    公司业绩略低于市场预期。2011年公司共实现营业收入4.56亿元，同比增长10.14%；归属于上市公司股东的净利润7202万元，同比下降17.97%，每股收益0.68元。拟每10股派3元。

    成本费用上升，经营性现金流下滑。公司2011年毛利率为38.53%，较上年下降5.62个百分点，主要是原材料成本上涨及光伏、高铁等行业需求回落导致公司产品销售价格下降。销售费用、管理费用较上年分别上涨18.88%、23.68%，因公司在调整产品结构，开拓新市场过程中，管理费用、销售费用增长较快。财务费用同比下降97.49%。在下游行业整体资金面偏紧的背景下，公司应收账款同比增长57.05%，导致经营性现金流从5073万元下降至852万元。

    公司积极调整产品结构和市场结构，应对下游需求低迷。2011年公司的主要下游汽车、太阳能行业需求较疲软，加上动车事件导致聚氨酯胶项目暂停，公司胶黏剂业务遭遇增长瓶颈。针对这一情况，公司积极调整产品结构，预期未来销售收入贡献前四大品种分别为太阳能用胶、汽车用胶、太阳能背膜、电子电器用胶。公司加大销售力度，大幅提升客户的数量和质量，目前整车企业占销售收入比重达50%以上，已进入国内客车前5大生产商的供应体系。

    太阳能背膜将成增长新亮点。预计2012年全球背膜市场规模为1.29亿平方米，国内太阳能背膜市场规模为6446万平方米，未来复合增长率将超过20%。公司2011年开始投资建设第一条太阳能背膜生产线，目前已进入小批量试生产阶段并实现销售收入。近日公司发布公告，拟投资扩建2条太阳能背膜生产线，建成后总产能将达到900万平方米/年。目前公司太阳能背膜的核心原材料氟膜和胶黏剂是从国外采购，导致盈利能力一般。如果未来公司可以向上游延伸，在氟膜和胶黏剂上实现技术突破，则拥有非常广阔的发展前景。

    风险提示：原材料价格波动风险；市场开拓风险；下游需求持续低迷风险。