南玻A

dophin

近日，南玻A持续下跌，自3月14日累计跌幅近15%。

我们认为近期下跌可能原因是：一方面由于太阳能需求持续低迷，前期又受到德国再次下调光伏补贴政策影响，多晶硅以及组件价格仍然维持在低位，再加上3月21日美国宣布对于中国太阳能企业提高进口税率2-5%，进一步打压市场信心导致的股价下滑；另一方面由于日渐步入浮法季节性旺季，但需求仍然启动略缓，价格仍处于底部所导致的。

我们维持对于公司“买入”评级：公司当前处于风险释放较为充分时期，下行空间较小，仍然具有底部投资机会。盈利方面来看，公司太阳能、浮法业务由于受到内外市场需求不景气以及政策影响，处于盈利双底，静待趋势反转；工程玻璃方面销量稳定助推业绩增长，具有底部投资价值。预计公司一季度总体净利将略有下滑，净利为0.8-1.2亿元，对应EPS为0.04-0.06元，若二季度浮法需求能够好转，由于公司较高的浮法产能弹性，将进一步推动公司业绩增长。

我们维持3月中旬玻璃旬报看法：目前市场需求启动略缓，浮法库存创历史新高，行业盈利新低，整体价格已经回落至短期低点，但继续下滑可能性不大。预计未来可能会继续有若干生产线停窑，短期内对价格起到企稳支撑并提高行业盈利水平。未来仍需关注下游季节性回暖所带来的需求变化，市场投资逻辑为盈利底部的投资。主要推荐公司：南玻A(“买入”评级) 、旗滨集团(“增持”评级)。

1. 玻璃盈利下行风险较小：近期企业出货量虽比前期稳定，但仍处在价格低迷期，各地区小型会议不断，主题基本是讨论如何稳定价格，预计3月中旬毛利率为0.08%，中小企业亏损进一步加重，盈利再破短期历史新低。我们认为，目前玻璃价格大多区域已经属于跌无可跌的状态，下调空间极其有限；

2. 关注需求进一步恢复，行业盈利有改善可能：截止到3月中旬，浮法生产线停窑率为24.7%，处于历史高点，我们预计一季度将有更多生产线停窑，短期供给将得到改善；同时，虽然市场目前启动缓慢，但华南地区价格略有回升，玻璃行业需求相对较好，价格也走出独立行情，若未来需求能持续改善，预计未来这个趋势将向北方传递，整体盈利水平随着价格回升有所回暖。

玻璃旬报20120322

主要观点

3月中旬市场需求环比略有好转，但仍然较弱，启动仍属缓慢，部分地区企业库存仍然缓慢增加，行业库存、停窑率分别为3016万重箱、24.7%，环比分别增长100万重箱及持平，两者均处于历史最高点。玻璃平均价格(4mm) 为64.8元/重箱，环比下跌2.7元/重箱，幅度为4.0%，当前价格除华中价格略高于11年12月最差水平外，其他地区价格均已经低于之前最差水平，行业盈利再次触底。我们预计当前行业毛利率也是历史新低(约为0.08%)，价格下行空间较小。未来可能会有若干生产线停窑，改善供给压力，未来仍需关注下游季节性回暖所带来的需求变化。

我们维持观点：行业盈利处于底部，预计后期一方面由于停窑率继续上升，供给日渐下滑，另一方面若市场需求季节性启动，则将短期内对价格起到企稳支撑并提高行业盈利水平，而后续趋势性需求反转仍需关注下有地产变化情况。

主要指标跟踪：停窑率(24.7%，环比持平，历史高点)、毛利率(0.08%)、库存(3016万重箱，环比增加100万重箱，历史高点)、固定投资增速、地产销售面积增速。

主要推荐公司：南玻A(“买入”评级) 、旗滨集团(“增持”评级)。

l 价格下滑至短期低点，需求启动仍然缓慢

3月中旬市场需求环比略有好转，但仍然较弱，启动仍属缓慢，部分地区企业库存仍然缓慢增加，各地价格除河南外均有下滑，当前价格除河南价格略高于11年12月最差水平外，其他地区价格均已经低于之前最差水平，行业盈利再次触底。3月中旬，五大城市(北京、秦皇岛、西安、上海、广州)4mm玻璃均价为64.8元/重箱，环比下跌2.7元/重箱，幅度为4.0%。 (3月上旬均价为67.5元/重箱)。其中广州价格下跌最多，为5元/重箱(幅度-6.67%)。

l 玻璃-纯碱重油差大幅收窄，盈利新低

3月中旬，由于均价下滑幅度较大，成本价格环比仅略有下滑，玻璃-纯碱重油差环比下跌2.4元/重箱至0.1元/重箱(3月上旬为2.5元/重箱)，环比下跌96%，创短期历史新低。我们预计纯碱价格未来仍将维持低位，而重油仍将高位震荡。

l 价格下行空间较小，库存创历史新高，静待转暖

截止到3月中旬，市场需求启动略缓，略低于我们预期。行业库存攀升至3016万重箱，创历史新高，超过06年2月的3008万重箱。近期企业出货量虽比前期稳定，但仍处在价格低迷期，各地区小型会议不断，主题基本是讨论如何稳定价格，预计3月中旬毛利率为0.08%，中小企业亏损进一步加重，盈利再破短期历史新低。我们认为，目前玻璃价格大多区域已经属于跌无可跌的状态，下调空间极其有限。

l 玻璃板块及重点关注公司估值

3月中旬(截止到3月21日)，申万玻璃制造指数跑输沪深300指数3..28个百分点，玻璃板块11年绝对PE为21.5倍。重点关注公司方面，南玻A，旗滨集团2011年PE分别为18倍、27倍，维持“买入”和“增持”评级。

l 本周其他重要事件：

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