国债活跃券继续走高

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　　本轮国内疫情再度严重发酵下，在进一步升温的宽松预期助推下，国债现券期货进一步火热。10年期国债活跃券进一步走牛，收益率一度跌破2.80%，创下一年多以来新低。

　　今年债券利率有望“二次探底”？从图形趋势来看，不容小觑。下半年稳增长压力加大，财政政策将担主纲，更加注重提升效能，而货币政策也配合发力，2.8%可能不是本轮10年国债利率的下限。

　　不过，多位基金经理也提醒，从交易拥挤度的指标来看，基金长债仓位不低，交易型机构加久期的行为变的十分活跃，建议等待利率释放完调整压力后再寻找更佳的上车机会。

　　10年期国债活跃券进一步走牛，收益率一度跌破2.79%

　　国内新冠疫情形势日趋紧张，在进一步升温的宽松预期助推下，现券期货延续上周火热。

　　8月2日，10年期国债活跃券210009收益率盘中一度触及2.7900%，下行逾4个基点，创下去年6月来新低。收盘时，报2.82%，下跌1.50个基点。

　　当日，国债期货开盘也大幅走高，10年期主力合约涨0.41%，续创逾一年新高，而后冲高回落全线收涨，10年期主力合约涨0.23%。5年期主力合约涨0.13%，盘中一度涨0.28%，2年期主力合约涨0.05%。

　　货币市场资金面全面宽松，债券利率将“二次探底”？

　　值得关注的一个迹象是银行票据贴现溢价在7月下旬大幅度跳水，而且远超季节性，这或许是银行信贷额度宽松，而有效信贷需求不足的反映。

　　上海票交所数据显示，7月26日至30日的五个工作日中，不同期限的国股银票转贴现利率持续下行：7天转贴现利率由1.48%降至0.08%，下降140基点（BP）；1个月转贴现利率由1.63%降至0.2%，下降143BP；3个月转贴现利率由2.25%下降至1.21%，下降104BP；一年转贴现利率由2.55%降至2%，下降55BP。此外，城商银票转贴现利率亦现大幅下行趋势。

　　8月2日，月初资金面宽松，货币市场利率全线下跌。银存间同业拆借1天期品种报1.8916%，跌30.33个基点；7天期报2.1375%，跌16.9个基点；14天期报2.1209%，跌21.01个基点；1个月期报2.3291%，跌12.45个基点。

　　财信证券首席经济学家伍超明分析，7月底政治局会议对经济形势的判断，由乐观转向谨慎。尽管维持国内经济恢复不稳固、不均衡不变，但受疫情持续演变、发展环境复杂严峻影响，下半年稳增长压力加大。财政政策将担主纲，更加注重提升效能，而货币政策也配合发力。

　　久期投资董事长兼投资总监姜云飞表示，未来半年到一年，国债利率会持续下行。主要有两方面的原因：

　　一是从经济基本面看，地产投资拐点和内需拐点刚出现，外需变化也才开始，因此目前还处于经济周期的前半段；

　　二是本次政策应对下行的措施非常明确，下半年财政上可能会逐渐加大力度，债券发行量增加，而且在新的项目中，不是以传统基建为代表，更多是以碳达峰、碳中和等新方向为代表。这些方向会带来更多产业上的机会，但是它的融资乘数效应未必有原来那么强。

　　江海证券首席经济学家屈庆认为，去年5月份疫情缓和后，央行开始边际流动性收紧。那时候基于的判断还是认为疫情造成的经济下行是短期现象。但是今年以来，疫情对经济的长期影响逐步显现，央行也重新开始宽松，本次疫情反弹后，对经济的长期影响更大，政策上或不太可能再出现去年5月份那种边际收紧的情况。这意味着本次利率二次探底过程中，面临的风险较小。从中期来看，基于疫情的再度反弹和经济的下行，我们认为今年债券利率有望“二次探底”。

　　债券小牛市有望成大牛市？短期交易非常拥挤

　　债券不断走牛下，配置资金在哪里？在券商中国记者调研中发现，过去一周，趋势交易者大量加仓长债、高频交易者变得更加活跃、表外配置者大量加仓信用债和3-7y利率、表内配置机构提高了利率一级投标的热情，市场行情十分热络。多位市场基金经理提醒，短期拥挤信号已经出现。

　　国泰君安证券债券研究团队认为，从政治局会议信号来看，中期维度本轮债券小牛市的定位望进一步升级为大牛市，2.8%可能不是本轮10年国债利率的下限，但机构追涨一波之后，下一阶段利率向上调整的风险不容忽视。随着8-9月地方债供给放量和MLF到期压力加大，建议等待利率释放完调整压力后再寻找更佳的上车机会。

　　“市场可能会进入到高波动+高换手的阶段，交易型仓位建议止盈+观察。”国内一家大型债券基金负责人对券商中国记者表示，从我们拥挤度的指标来看，目前已经接近20年4月初的水平，基金长债仓位不低，交易型机构加久期的行为变的十分活跃，我们认为这种短期拥挤的信号已经出现。

　　泰达宏利基金总经理助理、固定收益投资总监宋加旺认为，利率再进一步下行的空间较为有限。一方面，市场情绪推动的行情过快，资金利率持续稳定，导致期限利差压缩过快，隐含了非常悲观的经济预期。但下半年财政发力较为确定，货币政策维持稳中偏松，较低的资金利率环境下，财政类融资主体以更低成本融到资金，信用扩张的力度预计将强于上半年。

　　因此下半年的预期差可能来源于对经济的过度悲观，当地方债供给开始放量，财政对冲发力见效，经济数据后续展现较强韧性时，市场可能面临回调。但短期内，疫情仍然是需要高度关注的风险点，目前国内疫情仍在散点发生，后续如果疫情的持续时长及严重程度超出预期，那么债市收益率仍有进一步下行的动力。